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论说发布信息

论说标题：《24年齿迹合适预期，25年看好生养刺激政策拉动增长——锦欣生殖（1951.HK）2024年报点评》

五月天情色

论说发布日历：2025年4月1日

分析师：王明瑞（执业文凭编号：S0930520080004）

分析师：吴佳青（执业文凭编号：S0930519120001）

往期归来

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重心

事件：公司近期公布财报，公司2024年罢了总买卖收入28.12亿元，同比增长0.8%；罢了归母净利润2.83亿元，同比减少17.9%；罢了平方化净利润4.16亿元，同比减少11.7%；事迹合适预期。

点评：

医保政策影响部分患者就诊时间，看好25年取卵周期数徐徐归附。公司24年取卵周期数为28443，同比下滑6.34%。主淌若部分提拔生殖表情从2024年10月、11月起链接收入医保，导致患者年内推迟就诊，从而导致升沉周期数下落。分业务板块看，2024年公司中枢的提拔生殖医疗工作（ARS）罢了收入14.40亿元，同比减少0.25%；搞定工作和提拔医疗工作辞别罢了收入5.45亿元、3.25亿元，辞别同比变化-3.68%、+18.19%，奢靡品及开荒销售收入1.21亿元，同比+5.77%。

国内与国外布局完善，各个院区计算展现韧性。公司国内与国外布局徐徐完善，真切鼓舞相反化工作，公司布局进一步完善，其中1）成齐地区24年业务收入14.73亿元，同比+0.13%，其中ARS周期数同比-13.0%，西囡病院VIP浸透率达到20.1%；2）大湾区业务收入4.69亿元，同比-1.1%，其中ARS周期数同比-8.4%，VIP浸透率约7.1%；3）昆明和武汉地区业务收入2.66亿元，同比下落2.9%，ARS同比-0.4%，主淌若九囿病院科室和业务转念所致，非ARS收入下落；4）国外收入6.04亿元，同比+6.0%，ARS周期数4548个，同比+18.2%。其中好意思国HRC的取卵周期数同比+16.2%，得手率普及至59.7%；国外业务展现韧性。此外，公司积极拓展东南亚市集，与印尼最大提拔生殖集团Morula达成策略相助，联袂开拓印尼和东南亚市集。

处所性生养补贴政策链接出台，看好后续政策落地节拍。近期，内蒙古呼和浩特市出台猖厥度生养补贴政策，年内宇宙其他区域生养补贴方法有望链接出台；此外各地提拔生殖医疗工作表情纳入医保报销政策链接出台，提出暄和生养补贴+医保政策落地节拍，咱们觉得医保和生养补贴等政策有望拉动公司周期数增长。

盈利权衡及估值。轮廓计划周期数增长、公司用度进入等身分，咱们下调25~26归母净利润权衡为3.82/4.16亿元（原值为4.62/5.42亿元，下调17.32%/23.24%），新增27年归母净利润权衡为4.60亿元，对应EPS为0.14/0.15 /0.17元，对应25-27年PE辞别为20/18/16x，公司是我国最大的民营提拔生殖机构，得手率逾越且看护表现，当今在中好意思市集处于逾越地位，看护“买入”评级。

风险提醒：政策风险、并购落地及整合风险、国外业务风险、中枢时刻东谈主员流失风险、无形钞票减值风险、医疗纠纷。

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